爱奇艺（IQ.O）2019Q3财报发布后 股价反应预示着什么？

　　国内“视频流媒体第一股”爱奇艺于美东时间11月6凌晨5点公布其2019年第三季度财报。据财报显示，三季度营收74亿元（人民币，单位下同），同比增长7%，略超市场预期的70亿元左右。

　　总体来说，这份成绩单称不上亮眼，由于受到监管及市场竞争的双重影响，相对上一季度，数据整体表现一般，不过这并不令人意外，股价后表现也反应市场已有充分预期。当天盘后大涨近9%，最后虽有所回落，但涨幅仍在4%以上。

　　发布财报后的次日，爱奇艺股价跳空高开，且走势坚挺，收盘涨超14%。

　　近年来，国际文娱市场并购高度活跃，流媒体竞争加剧，迪士尼、时代华纳以及苹果等文化产业巨头和硬件厂商纷纷入局并加码，展开了新一轮围绕版权为核心的争夺战。反观国内，竞争格局已基本趋于稳定。目前国内的领先视频流媒体平台有三家——爱奇艺、腾讯视频、和优酷。

　　内容的非排他性导致过去国内的流媒体平台同质化严重，上游对内容的垄断则导致版权支出不断提升。回顾国际巨头奈飞的发展路径，“自制+独播”是解决以上两个问题的良药。爱奇艺是国内率先走上自制道路的流媒体玩家，到目前为止，已经打造了一批家喻户晓的优质影视作品和网综节目，并且形成了丰富的版权储备和持续的生产能力。

　　今年6月22日爱奇艺宣布会员规模破亿，成为国内首家跻身亿级用户规模的长视频平台，进一步巩固其领先地位，但也预示着在线视频的渗透率达到一定位置。另外，自去年起长视频行业迎来以“限薪令”为代表的强监管，又面临短视频平台的分流，公司股价自去年6月以来整体呈波动走势。

　　我们更为关心的是，此次大涨的延续性问题。这是否意味着市场的核心疑虑开始消除？同时，一直备受关注的盈亏拐点何时临近？带着这些问题，还需再度审视其三季报的业务表现及成因变化，是否符合其走向盈利的核心逻辑：付费会员规模增长及ARPU值提升带动边际成本的下降与收入规模增长，以便作进一步判断。　　

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　　内容成本占比环比上升，渠道下沉开拓增量空间

　　据财报显示，公司的三季度营业亏损约为28亿元，营业亏损率为38%，与上一季度的37%基本持平。净亏损三季度约为37亿元。

　　收入成本为82亿元，同比增长7%，而内容成本及汇兑损失上升则是主因。其中，内容成本为62亿元，同比增长3%，汇兑损失环比扩大至6.56亿元。

　　内容成本的环比上升并不令人意外，此前管理层已明确指出今年上半年内容成本偏低的主要原因是部分内容在监管影响下延迟上线，因此成本确认将在今年下半年开始体现。

　　此外，公司在在业绩会上表示，监管环境在“十一”以后逐渐放开，主要体现在对古装剧和经典影视改编剧集的逐渐放松。龚宇表示：“今年二、三季度古装剧和翻拍的剧集播出极少，现在逐渐开始播出，目前还不能确定哪些能放出来，但是第四季度和明年会逐渐放出来。”这也意味着爱奇艺19Q3季报已将19年强监管造成的利空充分释放。当然，受剧集上线排期影响，四季度收入增长预计将会继续承压。据公司给出的指引，2019Q4收入总额介于68.6-72.8亿元，比2018年同期增长-2-4%。预计全年营收为284-288亿元，同比增长13.5%-15.2%。

　　至于内容成本接下来的变化趋势，何时会迎来改善？

　　公司表示仍会持续加大自制投入，并且在明年将内容成本比例降至70%以下。由于自制内容的成本往往低于外采，加上今年4月以来，“限薪令”再度升级，版权电视剧集采购价格将可能进一步下降，伴随自制比例的上升，内容成本占比下降有望得以兑现。

　　除此之外，会员规模的增长推动边际成本的下降这一核心逻辑仍成立吗？

　　此前市场所忧虑的焦点在于，由于国内互联网市场进入此消彼长的存量用户争夺战，增量空间几近见顶。同时，认为公司的用户规模接近奈飞，而奈飞二季度的用户增长规模已明显低于华尔街预期。怎么来看？

　　根据QuestMobile提供的最新数据来看，目前国内在线视频渗透率确实到了一个高位。截至到今年上半年末，国内整个在线视频的月活规模直逼10亿，位于泛娱乐在线内容细分领域的首位。不过这显然不足以得出头部平台增长见顶结论。反倒能折射出在线视频平台从单纯争夺用户的粗放时代，进入以优质内容为核心的版权竞争时代，当然不得不面对进入平稳增长的事实。

　　再者，爱奇艺目前的付费会员多分布在一、二线城市，三线以下城市拥有较大拓展空间，并且，相对于国内市场，海外是一个大得多的市场。奈飞也正是在占领美国市场后坚定地向海外进军的一个成功案例。